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事件：公司披露2022 年度报告。2022 年全年公司营收 109.36 亿元，同比-3.67%；营业利润3.94 亿元，同比+6.82%；利润总额 3.76 元，同比+1.28%；归母净利润2.91 亿元，同比-20.04%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比-17.6%。其中，2022Q4单季度实现营收26.91 亿元，归母1.52 亿元，环比增加382.5%，主要是由于黄金业务的提振。

成功切入黄金赛道，获得帕金戈金矿控制权。2022 年11 月30 日，NQM 公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下，公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权，NQM 公司正式纳入公司合并报表范围，标志着公司已顺利切入黄金贵金属“矿业赛道”。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态。根据业绩承诺，NQM 公司在2022 年度、2023 年度和2024 年度净利润分别不低于3600 万澳元、不低于3900 万澳元、不低于4100 万澳元，三年累计净利润数1.16 亿澳元，将显著优化上市公司营收结构，提高盈利能力。

单月实现产金量1.08 万盎司，创近五年之最。2022 年12 月，帕金戈矿区实现单月产金量1.08 万盎司（折334.86 千克），2022 年全年，帕金戈矿区实现产金量8.35 万盎司（折合2.6 吨），帕金戈矿区单月产金量和全年产金量均创造了近五年之最。

重点推进贵金属与新能源新材料矿产“双轮驱动”战略落地。①抢抓新能源储能市场机遇，钒矿项目突破落地。2022 年12 月，公司以现金方式收购陕西山金67%的股权，以此取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。同时，公司牵手全钒液流储能电池领域“龙头企业”大连融科，围绕钒矿资源全产业链布局开展合作。②积极布局非洲石墨矿资源，打好新材料产业发展组合。2022 年公司拟出资500 万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业，布局非洲石墨矿资源。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目（Ancuabe Project）为大型及超大型鳞片状石墨矿，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610 万吨，可采储量2489.50 万吨。2023 年4 月，上述投资已取得澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）的批准。

盈利预测。我们预计2023-2025 年公司营收分别为124/139/147 亿元，2023-2025年归母净利预测分别为5.39/5.87/6.30 亿元，2023 年4 月24 日收盘价对应PE分别为17.2x/15.8x/14.8x，作为黄金股，PE 低估明显，维持“买入”评级。

风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响